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期债持仓持续上升不宜追涨杀跌

发布时间:2019-10-22 22:56:04

期债持仓持续上升不宜追涨杀跌

近期,在资金面紧张的背景下,货币政策宽松预期主导了国债期货升势,但在二次降息尘埃落定后,国债期货承压回落。中短期内,我们认为货币政策对债市的影响趋弱,基本面对债市影响趋强,债市面临一定回调风险。

降息对债市影响有限

从货币政策看,未来整体环境仍将趋于宽松。2月28日,央行宣布自去年11月以来的第二次降息,两次降息期间还有一次降准。同时,从去年四季度央行货币政策执行报告中看,货币政策更加注重松紧适度。连续降息和降准从侧面反映当前我国经济低迷,需要全面放松货币政策提振经济,这对债市中长期而言有较强支撑作用。

值得注意的是,二次降息落地后,中短期资金面能否出现实质性改善。当前,资金利率依然较高,这制约着国债收益率下行。银行间1天、7天和14天质押式回购利率依然在高位徘徊,远高于各关键期限国债收益率。虽然周二央行7天逆回购利率下降10个BP,但并没有推动市场资金利率下行。3月财政存款上缴、12月续作的MLF到期、外汇占款大概率继续下降、公开市场操作仍在回笼,资金面春节后难以快速改善。考虑到资金利率与债券利率倒挂已经持续近两个月,如果央行没有进一步降准,中短期内中长期利率将继续上行,降息效果对债市影响有限。

基本面对债市影响较大

再度宽松预期能否形成,也对债市有较大的影响。宽松预期的形成与基本面的好坏有直接关系。

从当前经济形势看,国内经济存在较大通缩风险。社会融资总量同比少增、M2数据同比创近年新低,一般存款增量并没有改善,CPI连续在1%以下,PPI持续同比负增长,近期中采和汇丰PMI就业指标连续下滑,企业用工需求较低,增长动能不强。

但从目前一些数据来看,或许经济基本面已经渡过了最坏的时期。居民贷款和中长期企业贷款同比明显增加,或与地产成交量和基建量回升有关,制造业PMI指标中的产出、新订单和库存指数有一定回升,而汇丰PMI终值已经上修至50.7,主要分项均有所提高。同时,一方面,考虑到降息会刺激更多的需求,国务院在例会中强调财政政策对经济的支持,前期持续低迷的需求或逐渐好转。另一方面,两会期间经济刺激以及产业改革措施将陆续出台,这有利于市场改善对经济基本面的预期,这可能会对债市有较大影响。

整体上,各宏观经济数据相互印证程度不足,基本面中短期不确定性增加,基本面是否发生变化是未来行情发展最重要的影响因素。

国债期货近期持仓仍在持续上升,多空博弈渐激烈,市场风险逐渐加大,我们对中短期行情持谨慎态度,债期高位振荡概率较大。对TF1506合约而言,98.5元一带是较为重要的支撑。在这种情况下,投资者应静待经济数据出炉,不宜追涨杀跌。


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