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贵州茅台600519预收款减少符合预期

发布时间:2019-10-09 22:17:42

  贵州茅台(600519):预收款减少符合预期

  贵州茅台 600519 食品饮料行业

  公司近况

  贵州茅台发布2013Q1财报,实现收入71.7亿元,同比增长19%;扣非后EPS3.63元,同比增长27%。

  另一方面,预收款期末余额下降22亿至28.7亿。销售商品收到现金流入61.6亿,同比增长6.8%。

  评论

  总体而言,Q1财报并无太多意外,关键是往后看。

  反应真实情况,Q1实际销量下降。从经营活动现金流入看,61.6亿元同比增长6.8%。考虑到去年10月份开始飞天茅台提价30%,对整体价格的影响约20%(年份酒、计划外产品未同步提价),故今年Q1销量有双位数下降。推测主要是茅台年份酒、计划外产品和公司直供客户需求量减少三部分组成;同时,经销商渠道产品的销量应该略有增长。

  预收款减少符合预期,关键还看Q2的经营改善。高端产品、公务消费的下滑,需要通过其余渠道弥补。就我们了解,一方面依据市场规律通过适当的价格回落来激发社会需求;另一方面,公司或会加大企业客户开拓,直供产品。后面这一策略在1998年也曾经起到效果。

  调整阶段,公司今年允许经销商根据自身情况打款,一定程度上也会造成预收款余额的下降。经营杠杆下降带来ROE微跌0.71个百分点。但毛利率提高1.3个百分点至93.3%,表明公司目前定价能力依然极强。若降价带来动销加快,可弥补周转率和ROE的下滑,但这取决于公司策略。加大费用投入,期内销售费用增长49.4%。另外,今年开始资本开支增加,Q1支出11.2亿元购置固定资产等。

  估值与建议

  预计2013年EPS为15元左右;对于价值投资者,我们依然维持推荐。

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